近日，韩国企业与全球科技巨头达成了一桩总规模高达9500亿美元的半导体合作。但超级订单没有换来超级行情，7月27日起韩国综合指数（KOSPI）持续下挫；情绪传导之下，A股科技板块也出现了剧烈波动。而另一端，沉寂已久的自由现金流在悄悄回暖：国证自由现金流指数自6月底低点以来已现修复迹象，7月初至今上涨8.07%，相关ETF近期也连续获得资金净流入。（数据来源：Wind，截至2026.7.27，指数过往业绩不代表其未来表现，不等于产品实际收益，市场有风险，投资需谨慎。）
在长城基金量化与指数投资部基金经理助理张雷阳看来，当前市场处于产业趋势未散、但主线模糊的“混沌期”，资金正从高弹性转向盈利确定性更强、现金流更扎实、估值更透明的传统稳健资产以追求“控场”——自由现金流资产便是其中的代表性方向。这种判断并非凭空而来，我们先来看几组数据：
第一，科技板块的交易拥挤度已经很高，抱团行情愈演愈烈。今年5月以来，TMT板块成交额占全A的比重持续超过40%，资金高度集中在少数高景气方向。拥挤到极致之后，市场往往会开始重新筛选——到底哪些方向，才真正具备业绩兑现的能力。
第二，自由现金流策略自身，也已回撤到了“深水区”。国证自由现金流指数自今年3月13日高点回调至6月30日低点，近期已出现明显修复，资金也在低位回流。张雷阳指出，自由现金流策略回撤最大的时候，往往恰是市场抱团较为极致的阶段，2021年2月以及2026年5月、6月均呈现这一特征。
第三，成长/稳健风格比价指标持续上升。若以“创业板指/国证自由现金流”衡量成长与稳健风格的相对强弱，近年来该比值持续上行，已处于历史相对高位。换句话说，市场对“未来成长”的定价，相对于“当下现金创造能力”的溢价，已经值得引起重视了。
这三组信号本质上指向同一件事，市场的定价结构已较为极致，高弹性资产被较充分定价，而现金流稳健类资产则因风格偏离而相对承压——这正是此前自由现金流策略表现偏弱的大背景。但极致之后往往意味着再平衡的开始：当资金开始审视业绩兑现与估值匹配度时，定价的天平便有了回调的内在动力。
张雷阳对此进一步解释，当前市场本质上类似AI产业趋势推动下的科技投资“中途阶段”，即成长混沌期。一方面，AI长期产业方向仍然清晰，算力基础设施、核心硬件和应用生态都还有较大发展空间；另一方面，经过前期较为充分的估值扩张和资金集中，科技板块内部已开始明显分化，市场对业绩兑现、估值匹配和产业持续性的要求也在不断提高。
在这样一个投资“混沌期”中，自由现金流资产的配置优势也得以凸显：
原因一，它在攻防之间寻求动态平衡。这需要从自由现金流指标本身说起：它衡量的是企业在满足日常经营和必要资本开支之后，真正能自由支配的现金。也就是说，能被这类策略选中的公司，通常经营基础稳、商业模式成熟、自己“造血”能力强。当市场风偏下降时，它们因为盈利扎实而有望更稳健；等风偏回来、估值修复时，这些真金白银的盈利又很难缺席。这种追求“可攻可守”的特性，恰恰契合了当下资金既想参与权益市场、又希望控制波动的心理。
原因二，它踩中了风格再平衡的节拍。张雷阳认为，抱团交易难以长期维持，一旦松动，市场定价会从“追逐高弹性”回归“重视盈利兑现”，自由现金流资产往往可能率先修复并有望取得超额收益。
此外，从指数自身的关键指标看，性价比也正在显现：
首先是估值层面，国证自由现金流指数近一年PE-TTM约13.36倍，处于历史相对低位区间。横向对比来看，这一估值水平不仅显著低于创业板指等成长风格指数，即便放在全市场核心宽基指数中，也具备一定的估值优势。
其次是股息回报层面，Wind数据显示，指数最新股息率处于上市以来约84%分位，意味着当前股息水平已高于历史上绝大多数时期的水平，为组合提供了较强的收益基础。从长期表现来看，其全收益指数（含分红再投资）自基日（2012-12-31）以来累计涨幅690.26%（年化涨幅为16.99%），也充分体现了分红复利的累积效应，同期沪深300全收益仅为159.39%（年化涨幅为7.50%）。时间越长，分红再投资带来的收益贡献或越显著。（数据截至2026.07.27，指数过往业绩不代表其未来表现，不等于产品实际收益，市场有风险，投资需谨慎。）
最后我们想说，任何单一策略都难以在所有市场环境中持续占优。国证自由现金流指数的核心价值在于长期维度上，筛选出现金流创造能力较强、经营更稳健、估值相对合理的公司。对于看重中长期配置、希望在权益资产中增加“质量”和“现金流”因子的投资者来说，当下或许正是重新审视这一策略的窗口。
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